汇添富基金劳杰男：“自上而下”和“自下而上

　　若是用一个象限暗示，横轴是经济增加程度，纵轴是物价程度，分成四个象限的话，对投资而言，第一象限是经济上行、物价上行，那良多跟宏不雅经济相关且价钱型的资产会表示较好，而若是是第三象限的话，经济下行、物价下行，那从股票投资的角度，盈利型的资产(需要盈利不变)和高速成长的资产(虽然较为稀缺)容易成为市场青睐的标的目的。

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　　从近5年中国的PPI(工业出产者出厂价钱指数)数据来看，2021年10月触达13。5%的高位，之后起头往下，2022年10月转负至-1。3%，曾经持续37个月为负，那从A股市场的表示来看，2022、2023年两年一批所谓的“焦点资产”跌幅较着。若是从更具体的行业表示来看，从2021年10月至2025年10月，从国内A股申万一级行业的表示来看，通信上涨149。5%、传媒上涨35。8%，而美容护理下跌41。8%！

　　债券；若是是经济增加(P)下行叠加通货膨缩(CPI)下行，债券>

　　大商品。当然若是从股票投资更细化的角度来看，分歧的经济增加和物价程度的宏不雅，从行业选择的角度，也该当有分歧的选择。从笔者的投资实践来看，除了自下而上的个股选择之外，可以或许正在自上而下的资产设置装备摆设和行业选择方面做好做对，不只能规避风险，更能有事半功倍的结果。

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　　再从近期A股市场的表示来看，2025年10月国内工业出产出厂价钱指数环比转正至0。1%，化工、食物饮料相关的行业有较为较着的上涨反映，亦可见一斑。虽然PPI对投资股票的影响仅是一个案例，但也脚以申明从自上而下的角度去思虑一些投资的问题很是环节。当然，部门行业的表示取经济周期联系慎密。此外，部门行业更需要关心政策，其政策性更高，如一些主要的计谋新兴行业，国度的五年规划、财产政策等，城市深刻影响其前景和相关企业的盈利能力。

　　这几年的A股市场，总体来看，“哑铃型”或者叫“杠铃型”的资产设置装备摆设策略常无效的，即一端买入盈利型资产，另一端买入高速成长类型的资产。虽然导致这一成果的影响要素有不少，但此中最主要的估量仍是跟中国的宏不雅经济的变化有较大的关系。

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　　回到文章开首说到的PPI这个角度，正在国度强调“反内卷”的当下，正在国内PPI曾经持续37个月同比为负的当下，需要高度注沉其可能的变化及对组合设置装备摆设布局带来的深远影响。将来两年，除了“杠铃”两头的资产之外，良多“两头资产”能否会有好的表示，这一变量的变化常无效的不雅测目标。当然，这一变量本身能否会变好，市场也做了良多会商，大师不合也确实很大。到底是靠投资拉动，仍是消费，仍是出口，大师会商纷歧。笔者的一个设法是，宏不雅经济的运转确实比想的要远为复杂，也并不克不及简单的划分为投资、消费和出口，经济轮回本身常主要的，这里面还有决心、预期等会阐扬很大的感化，一个好的触发要素很环节。笔者认为，对国内PPI而言，“反内卷”已是一个好的触发要素。

　　不由想起早些年的“美林投资时钟”，这是一个将经济周期取资产设置装备摆设联系起来的阐发框架，若是是经济增加(P)上行叠加通货膨缩(CPI)上行，从大类资产设置装备摆设的选择来看，大商品>

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　　从海外的投资实践来看，出名的投资大师彼得·林奇虽然以自下而上选股著称，但其方式也融合了自上而下的聪慧，他将公司进行分类，如不变增加型、周期型、快速增加型等，也是自上而下的一个思虑。又好比巴菲特投资日本商社的案例，虽然仍有个股公司“平安边际”的考量，但确实也考虑了日本融资及其利率变化的自上而下的宏不雅考量。

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